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一周策略前瞻:债市黑天鹅会拖累A股吗?一文看懂传导链条和历史复盘

摘要:1、本周分析师态度 受本周信用债超预期违约的负面影响,乐观情绪较上周有所收敛。 4/9看多,认为信用扰动不用怕,牛市趋势仍在。5/9谨慎,更偏向于短期风险偏好将会受到冲击。其中国君就认为,市场存在下行压力,但仍维持3100-3500点震荡格局观点不变。 本周属于...

导读:本文转自作者爱周天下,发布时间为:2020-11-16,文章字数:2341字,收录于本网实时财经栏目里,标题为【一周策略前瞻:债市黑天鹅会拖累A股吗?一文看懂传导链条和历史复盘】。以下为精彩的内容正文,一起往下看看吧!

1、本周分析师态度

受本周信用债超预期违约的负面影响,乐观情绪较上周有所收敛。

4/9看多,认为信用扰动不用怕,牛市趋势仍在。5/9谨慎,更偏向于短期风险偏好将会受到冲击。其中国君就认为,市场存在下行压力,但仍维持3100-3500点震荡格局观点不变。

本周属于多事之秋,几件事仍可能压制风险偏好:

1)辉瑞与BioNTech新冠候选疫苗的第III期临床试验有效性及安全性超预期引发内外需修复加速共振的欣喜与海外供给替代削弱的担忧;

2)10月社融符合预期,但后续信贷的边际收紧增添投资者的犹疑;

3)平台经济领域反垄断指南征求意见稿的出台压制风险偏好;

4)周中两只AAA级国企信用债的违约扰乱了盈利支撑市场上行的节奏,风险偏好下行令市场承压。

看多者认为,参考历史经验,信用债违约只是短期影响市场风险偏好,主要是脉冲式冲击,短期难以演化为大范围的冲击,经济复苏向上的方向不变。

谨慎者则认为,A股处于信用收缩前期的核心矛盾不变,未来半年大概率货币维持紧平衡,信用周期回落(是否更大力度回落取决于信用风险处理的情况)。

 

2、信用债违约到底会多大程度影响A股?

本周市场讨论的焦点,无疑是本周超预期的国企信用债违约。

1)信用债违约影响A股的链条

第一步,踩踏式抛售,压制全市场风险偏好;

第二步,信用风险向流动性风险的传导,资金寻求流动性可能会被动式抛售利率债和股票,中短期利率出现显著上升;

第三步,抛售导致市场风险溢价走阔、融资成本抬升;

第四步,国企刚兑信仰破灭,重塑风险评级体系,导致信用周期加速回落(目前我们已经处在信用周期回落的早期)。

但从另一方面说,中长期看,对股票市场可能是件好事——曾被认为不是问题的信用风险溢价将得到其应有的权重,高收益理财的安全稳定收益进一步减少,风险也有所上升,这将带动理财收益率的进一步下行,股票在大类资产配置中的性价比将得到提升。

2)这次会引发连锁踩踏,并传导至A股吗?

首先,要看央行是否释放流动性,切断信用风险到流动性风险的传导。

非常关键,看周一央行的表态——

周一,11月MLF到期量6000亿元,如果投放多于到期,那么由于流动性问题导致前期被动卖出股票和利率债的现象将会有所缓解。如果没有明显超量续作MLF,则说明央行的态度较为强硬。

天风认为,类比18年民企违约潮和19年包商银行事件,央行稳定市场情绪、投放流动性的概率可能相对较大,缓解因信用风险预期传染导致的流动性风险。

其次,即使央行释放流动性,在某些行业或的确的信用周期加速回落,可能是难以避免的。

天风认为,央行只能影响流动性,而无法干预信用违约风险的预期传染。即便后续公开市场流动性缓解后,如果监管方面没有明确的保兑付信号,那么盈利能力较差的行业或者财政较困难的区域,融资能力仍将受到影响,也不排除信用周期被迫加快收缩。

安信也持类似观点,认为这次与2019年包商事件最大的区别在于:

包商银行由于自身深度参与银行间市场,对银行间市场流动性的打击更为直接,央行的措施也因此更具针对性和有效性。而当前信用事件更多是影响投资者对国企和地方政府的信心,未来监管层和地方政府的表态更值得我们密切关注。

招商则认为,本次信用债违约的影响

预计可能以风险偏好压制和部分上市公司的影响为主,短期或难以演化为大范围的冲击。

主要原因如下:

第一,目前货币政策保持稳健偏中性,维护市场流动性稳定;社融增速仍处高位,并未看到信用紧缩的信号,预计明年一季度之前信用环境尚好。

第二,上市公司总体经营现金流较为健康。

前三季度非金融板块经营现金流占收入比提升至5.6%(2020H1为3.0%),处于历史同期中等偏上的水平,经营现金流表现较为健康。

第三,股权质押规模及其占比已经大幅下降,由违约引发股权质押风险的可能性较低。

截至2020年11月13日,A股全部股票质押规模4.5万亿,占A股市值的比例5.63%,较2017年的高点已经明显下降,股权质押风险较低。

第四,政府机构可能积极出台措施进行应对,缓解信用风险。

3)历史上发生类似事件,A股怎么走?

2010年以来,共有三次集中的信用风险爆发事件,分别是2011年城投债违约、2014年产能过剩行业违约潮、2018年去杠杆环境下部分经营恶化企业债券违约。

从历史数据来看,在这三轮信用违约风险集中爆发的阶段,A股均受到不同程度影响,表现为下跌或者震荡。

3、还能买什么

天风认为,信用周期回落的前期,整体性的估值提升难度较大。

但业绩好的方向,会成为市场主线甚至还能有结构性估值提升的机会,

比如13年信用收缩时期的创业板(移动互联的周期)、17年信用收缩时期的沪深300(棚改+供给侧+外资元年)。

向前看,未来一个阶段,们仍然从两个维度寻找中期业绩占优的方向:

1)产业周期带动下,业绩高增长能够延续到明年的方向:

高端制造(生产线设备、军工上游、新能源(车)、消费电子)。

2)受损于疫情、但Q3业绩边际改善叠加三季报超预期的方向:

可选消费(家电、汽车、家具、保险)。

广发戴康认为应关注两个关键变量。

一是海外疫苗进展:一方面带动外需整体修复扩张,另一方面也会使部分前期填补全球供应不足而扩张的市场份额或面临回吐。

因此需要寻找海外需求扩张受益大于份额回吐受损的行业;

二是信用大周期开始回落,金融条件将进一步回归中性, 信用风险暴露增加。后期企业经营现金流的改善能否抵补筹资现金流在今年扩张之后的收紧是重点考量方向。经营性现金流明显修复、偿债压力轻、且景气上行的品种将获得溢价。

综上从“三表修复”+“产能出清”+“景气前景良好”角度:化工、玻璃、新能源;家居用品、文娱用品、轮胎等。

以下为本周分析师详细观点:


以上就是2020-11-16整理的全部内容,如果想要获取更多最新的股票消息,欢迎关注股票资讯网实时动态,更多精彩内容等着您!

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