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【脱水研报】分析师挖出一家新能源车产业链稀缺成长标的,核心产品量价齐升

摘要:【【脱水研报】分析师挖出一家新能源车产业链稀缺成长标的,核心产品量价齐升】分析师挖出一家新能源车产业链稀缺成长标的,核心产品量价齐升受益全球缺口,2021年估值仅11倍 万盛股份精要: ①全球工程材料用磷系阻燃剂供需失衡,需求增大,供应减少,中泰证券苏晨...

分析师挖出一家新能源车产业链稀缺成长标的,核心产品量价齐升受益全球缺口,2021年估值仅11倍

万盛股份精要:


①全球工程材料用磷系阻燃剂供需失衡,需求增大,供应减少,中泰证券苏晨预计2021年全球缺口将进一步拉大至3.3万吨;

②中泰证券苏晨看好公司核心产品BDP未来几年量价齐升,是新能源车产业链上稀缺的周期成长品种,预计2020-2022年净利润分别为3.73亿、7.35亿、9.14亿,同比增长125%、97%、24%,对应市盈率分别为22X、11X、9X;

③公司胺助剂盈利能力大幅提升,2020年三季报显示万盛大伟毛利率及净利润均大幅上升,超过2019年全年水平,技改项目预计在2021年第二季度投产;

④风险因素:新能源汽车销量不及预期。
股票研报

目前,全球工程材料用磷系阻燃剂供需失衡,需求增大,供应减少。下游欧洲无卤政策、汽车电动化、下游PC替代ABS带来需求跳跃式增长,工程塑料阻燃剂中期供需缺口正在显现。根据测算后的供需平衡,2020年开始阻燃剂(BDP)出现供需缺口,中泰证券苏晨预计2021年全球缺口将进一步拉大至3.3万吨。

苏晨看好万盛股份核心产品BDP未来几年量价齐升,是新能源车产业链上稀缺的周期成长品种,预计2020-2022年公司净利润分别为3.73亿、7.35亿、9.14亿,同比增长125%、97%、24%,对应市盈率分别为22X、11X、9X。

BDP下游三大需求爆发:

汽车电动化:BDP主要用在电池系统结构件、汽车电力电子产品以及充电桩/枪,若2025年全球电动车达到2000万台,预计BDP用量约6万吨

PC替代ABS:由于近年来PC产业大幅扩产,PC价格目前降至1.5万/吨,与ABS基本相同。但PC耐候、环保等多种核心性能指标大幅领先于ABS,估算目前行业有约18万吨的潜在ABS替代需求;

欧洲禁溴:由于溴系阻燃回收难、环境污染大。2021年3月开始,欧洲新法规强制电子产品使用非溴系阻燃剂生效,预计会带来1.8万吨的增量需求

供给刚性,需求爆发,缺口将逐步拉大

未来2年新增产能有限,2021年开始缺口会进一步大幅拉大。BDP环评、建厂加认证周期预计3年,目前行业具备扩产能力的主要是万盛、默锐和江山,且预计主要集中在2022-2023年释放。

假设到2025年,全球电动车渗透率20%,即约2000万台,根据苏晨的产业调研,目前主流车型BDP单车用量约3kg,假设全球平均单车用量3kg,对应6万吨以上的BDP需求。考虑行业扩产后,测算2020-2022年供需缺口分别为1.34万吨、3.3万吨、3.41万吨。

胺助剂盈利能力大幅提升,双赛道持续助推未来业绩

目前万盛股份的胺助剂产能2.5万吨,催化剂产能1万吨,2020年三季报显示万盛大伟毛利率及净利润均大幅上升,超过2019年全年水平。

目前,万盛大伟二期产品技改项目正在有序推进中,预计在2021年第二季度投产,投产后将进一步提升胺助剂的盈利能力。

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