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【个股研报】养老金、社保、QFII扎堆新进这家医疗器械公司,估值不到迈瑞一半,医美新品年底即...

摘要:康德莱精要: ①养老、社保、两家QFII一季报新进公司前十大流通股东; ②公司为穿刺输注器械龙头,历史增速稳定,15-19年复合收入、利润增速都在两位数; ③成本结构中原材料占比超50%,成...

康德莱精要:

①养老、社保、两家QFII一季报新进公司前十大流通股东;

②公司为穿刺输注器械龙头,历史增速稳定,15-19年复合收入、利润增速都在两位数;

③成本结构中原材料占比超50%,成本端聚丙烯、聚氯乙烯价格下降,毛利率提升;

④重磅产品美容针产品临床试验完成,预计年内获批,对应终端市场超百亿;

⑤风险分析:产能投放延期;集采价格大幅下降;美容针推广不及预期。

医疗器械板块中普遍估值较高,龙头公司迈瑞医疗静态PE估值已达到了71倍。

光大医药林小伟团队近日覆盖了一家估值只有20倍出头的医疗器械公司康德莱(穿刺输注器械龙头),公司的预期差十足,不单不受耗材集中采购影响,还有重磅医美新品获批预期(国内首张美容针三类注册证,对应终端市场规模超百亿)。

此外,从一季报来看,新进股东包括:养老金、社保基金、两家QFII都新进扎堆前十大股东:

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30年打造的医疗穿刺输注器械龙头

穿刺输注器械行业由输注和穿刺类组成,历史增速稳定,2015-17年CAGR为9.42%,市场格局较为分散。

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康德莱是中国医疗穿刺输注器械领域的集团化头部公司,历史上15-19年康德莱收入及归母净利润CAGR分别为14.38%
和15.80%,很稳。

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目前公司估值对应20年只有20倍出头,而同业的迈瑞医疗已超过70倍,为何如此之大?光大证券认为有几个预期差的点如下:

①市场认为,普通耗材行业增速低,整体毛利率低,给的估值低。

而光大认为,穿刺输注行业生产工艺复杂,具有技术壁垒,公司有102涨医疗器械注册证,在高端的消费类和高端穿刺
器械占比提升,整体的业绩稳定性、估值都有上行空间。

②耗材集中采购对穿刺输注行业的冲击被误判。

公司参与集采的两个品种为留置针和功能型输液器,占公司营收比重较低,集采去中间环节反而将公司的质量及成本优
势凸显,有望实现以价换量。

③原油下降提高了公司的毛利率。

2019年公司成本结构中,原材料占比57.7%,国际油价下跌影响,成本端聚丙烯、聚氯乙烯等原材料的价格有所下降,若受油价影响PP/PVC价格下跌5%-15%,则公司整体毛利率有望上升一个百分点以上。

除了以上预期差外,年内公司还有一款重磅产品通过审批预期。

康德莱在穿刺类产品线齐全、在研管线丰富,康德莱在国内率先研发成功美容钝针,目前临床试验已接近完成。2020年
底前有望获批国内首张美容针三类注册证,对应终端市场规模超百亿。

此外,公司还做了股权激励,未来的业绩增速确定性也较高。

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——文章END——

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